一個組合，打贏所有經濟環境
你有冇試過呢種感覺？
- 買股票，加息就跌；買債券，通脹就蝕
- 有啲時候乜都升，有啲時候乜都跌
- 明明分散咗投資，但跌市嗰陣一齊跌，懷疑人生
- 想搵一個「唔使理市況」嘅組合放喺度
如果你有以上任何一種感覺，全天候投資組合（All-Weather Portfolio）就係你要嘅答案。
呢個組合由橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人 Ray Dalio 設計，核心哲學好簡單：
你唔需要預測未來嘅經濟環境，你只需要一個喺任何環境都表現到嘅組合。
我喺 2021 年開始採用全天候組合嘅理念，經歷過加息週期、通脹爆升、科技股 crash，你知唔知最諷刺係咩？組合裡面表現最好、最穩定嘅部分，竟然係我最睇唔起嗰啲「悶到爆」嘅債券同商品。
呢篇文我會由全天候組合嘅底層邏輯講起，再到點樣用香港買到嘅 ETF 砌出嚟，最後教你點樣維護——唔使再估市況。
1. 全天候組合嘅核心邏輯
1.1 經濟環境四象限
Ray Dalio 認為，經濟環境只有 4 種狀態：
| 通脹上升 | 通脹下降 | |
|---|---|---|
| 增長上升 | 繁榮期（股票 + 商品好） | 金髮女孩（股票 + 債券好） |
| 增長下降 | 滯脹（商品 + 黃金好） | 衰退期（債券好） |
好多人嘅投資組合只係買股票，但股票只喺「增長上升」嘅時候先會好。當經濟環境轉咗，股票就會死得好慘。
全天候組合嘅目標，就係確保 4 個象限都有資產幫你賺錢——咁樣無論經濟去邊，你都有得賺。
1.2 風險平價（Risk Parity）
呢個組合嘅秘密武器係 風險平價，唔係資金平價。
傳統資產配置話你知「60% 股票 + 40% 債券」，但其實呢個組合裡面 90% 嘅風險都嚟自股票——債券嗰 40% 資金根本冇乜貢獻。
全天候組合用嘅係 「每種資產貢獻相同風險」 嘅理念。因為股票波動大（年化 15-20%），債券波動細（年化 3-5%），所以要俾更多債券權重，先達到同樣嘅風險貢獻。
結果就係一個 槓桿債券 + 低權重股票 嘅組合，表面上睇落好保守，但歷史表現同 60/40 差唔多，而最大回撤（Maximum Drawdown）細好多。
2. 經典全天候組合嘅資產配置
Ray Dalio 嘅經典全天候組合（零售版）係咁嘅：
| 資產類別 | 權重 | 代表 ETF | 邊個環境好 |
|---|---|---|---|
| 美國長期國債 | 40% | TLT / EDV | 衰退、通縮 |
| 美國股票 | 30% | VTI / SPY | 經濟擴張 |
| 中期國債 | 15% | IEI / VGIT | 穩定增長 |
| 黃金 / 商品 | 7.5% | GLD / IAU | 滯脹、通脹 |
| 其他商品 | 7.5% | PDBC / DBC | 高通脹、繁榮 |
你可能會問：「吓，40% 長債？咪好悶？」
悶，先證明你做得啱。 全天候組合就係要悶——因為佢唔係為咗追回報，係為咗保住你嘅資產。
歷史表現（1997-2023）
根據 Portfolio Visualizer 嘅回測：
- 年化回報：約 7-8%（接近 60/40 組合）
- 最大回撤：約 15-18%（60/40 組合約 30-35%）
- 股災表現：2008 年只跌約 10%，2020 年 3 月只跌約 8%
- 加息時期：2022 年跌約 12%，遠好過純股票嘅 -20%
關鍵係：你唔需要擇時，唔需要分析經濟，只需要 hold 住個組合。
3. 香港投資者點樣砌全天候組合？
以下係我為香港投資者調整嘅版本，考慮到買賣成本、可用工具同稅務問題：
版本 A：最簡單（5 款 ETF，月供 friendly）
| 代號 | 名稱 | 權重 | 用途 | 買入方式 |
|---|---|---|---|---|
| VT | Vanguard Total World Stock | 30% | 環球股票 | 美股券商 |
| TLT | iShares 20+ Year Treasury Bond | 25% | 長債（衰退對沖） | 美股券商 |
| IEI | iShares 3-7 Year Treasury Bond | 20% | 中期債券（穩定） | 美股券商 |
| GLD | SPDR Gold Shares | 12.5% | 黃金（抗通脹/滯脹） | 美股券商 |
| PDBC | Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy | 12.5% | 商品（高通脹） | 美股券商 |
特點：
- 全部喺美股市場買到（香港 IB / 富途 / 老虎都買到）
- VT 一隻 cover 全球股市，唔使再分散
- 唔需要槓桿買債券（零售版已經簡化咗）
版本 B：香港 ETF 簡化版
如果你唔想開美股戶口，或者想用港股買：
| 代號 | 名稱 | 權重 | 注意事項 |
|---|---|---|---|
| 2800.HK | 盈富基金 | 30% | 只係港股，唔夠分散 |
| 2823.HK | A50 中國指數 | — | 代替部分 VT，但集中中港 |
| 3051.HK | 亞洲美元投資級別債券 ETF | 35% | 替代 TLT+IEI |
| 2840.HK | SPDR 金 ETF | 12.5% | 直接對應 GLD |
| 3085.HK | 彭博商品指數 ETF | 12.5% | 替代 PDBC |
** 限制：港股 ETF 選擇有限，環球分散度同債券久期都唔及美股版。強烈建議用美股券商買 Version A。**
4. 實戰操作指南
4.1 第一次建立組合
Step 1：決定總金額 假設你有 HK$500,000 投資。
Step 2：按比例分配 | ETF | 比例 | 金額 | 大約股數 | |—–|——|——|———| | VT | 30% | HK$150,000 | ~80 股（~US$188/股） | | TLT | 25% | HK$125,000 | ~120 股（~US$95/股） | | IEI | 20% | HK$100,000 | ~90 股（~US$115/股） | | GLD | 12.5% | HK$62,500 | ~45 股（~US$175/股） | | PDBC | 12.5% | HK$62,500 | ~240 股（~US$32/股） |
Step 3：一次過定分批？
- 大額（> HK$500,000）：分 3-4 個月平均買入（DCA），避免買喺 high
- 細額（< HK$100,000）：一炮過買晒，時間成本更重要
- 月供：每月定額按比例買，最適合打工仔
4.2 再平衡（Rebalancing）
再平衡係全天候組合嘅靈魂。冇咗再平衡，個組合會慢慢走樣。
兩種方法：
A. 時間再平衡（Calender-based）
- 每年一次（例如每年生日月）
- 每季 quick check（偏差超過 5% 先郁）
B. 閾值再平衡（Threshold-based）
- 任何資產偏離目標 > 10% 就 rebalance
- 例如股票大升後佔咗組合 40%（目標 30%），沽部分股票買返債券
我個人做法：每年 1 月做一次 full rebalance + 每季 check 一次有冇偏差超過 10%。
4.3 費用管理
全天候組合用 5 款 ETF，總費用率約：
| ETF | Expense Ratio |
|---|---|
| VT | 0.07% |
| TLT | 0.15% |
| IEI | 0.15% |
| GLD | 0.40% |
| PDBC | 0.59% |
| 加權平均 | ~0.18% |
即係每 HK$100,000 每年俾 HK$180 管理費——同 passive investing 嘅底層理念一致：費用係你唯一可以控制嘅嘢。
5. 全天候組合 vs 其他常見策略
| 全天候組合 | 60/40 股債 | 100% 股票 | Target Date Fund | |
|---|---|---|---|---|
| 最大回撤 | ~15% | ~30% | ~50% | ~35% |
| 年化回報 | ~7-8% | ~8-9% | ~10% | ~8% |
| 需要預測市況？ | 唔需要 | 唔需要 | 唔需要 | 唔需要 |
| 持有難度 | 中等（要 hold 債券） | 易 | 最容易（但心理最難） | 最簡單（自動化） |
| 最適合邊類人 | 保守 / 接近退休 | 穩健投資者 | 進取 / 後生 | 唔想理嘅人 |
| 通脹保護 | 有 | 弱 | 有 | 弱 |
我嘅經驗之談
全文最誠實嘅 advice：
全天候組合唔係為咗賺最多錢，係為咗令你喺任何環境都瞓到覺。
如果你係 25 歲，月供 100% VT / VWRA 可能更好——你嘅人力資本（工作收入）仲係最大資產，而家係累積期，波動係你朋友。
但如果你：
- 已經有 6 位數以上投資
- 接近退休或者財務自由
- 成日因為股市波動影響生活質素
- 想搵一個「set and forget」嘅組合
全天候組合就係你要嘅嘢。
6. 常見問題 FAQ
Q1：全天候組合會唔會跑輸大市？
一定會。牛市中 100% 股票組合可能升 20-30%，全天候組合同期可能只升 8-10%。
但問題係：你知唔知自己幾時係牛市頂？ 如果你喺高位 all-in 股票，之後跌 50%，你要升 100% 先打和。全天候組合跌得少，復蘇都快好多。
唔好同大市比，要同你嘅目標比。
Q2：債券而家息口咁高，仲買唔買得？
2026 年債券收益率係近年最高，反而係買債券嘅好時機：
- TLT 目前 yield ~4.5%，係 2008 年以嚟最高
- 如果未來減息，長債價格會大升（價格同利率相反）
- 就算唔減息，4.5% yield 已經有基本回報
Q3：黃金而家咁高，會唔會摸頂？
黃金喺 2024-2026 年升咗好多，但全天候組合嘅黃金係長期持有，唔係短炒。
- 黃金喺組合入面嘅角色係「滯脹對沖」同「尾部風險 protection」
- 唔好因為覺得貴就唔買——你唔知未來幾時會爆鑊
- 如果你真係好擔心，可以減半黃金（6.25%），加落 IEI
Q4：我得 HK$50,000 本錢，砌唔砌到？
砌到，但要取捨：
最簡化版（3 款 ETF 就夠）：
| 代號 | 權重 | 用途 |
|---|---|---|
| VTI / VT | 40% | 環球股票 |
| BND / AGG | 40% | 全債券市場 |
| GLD | 20% | 黃金 |
3 款 ETF 已經捕捉到全天候嘅核心邏輯，只係犧牲咗 commodity 嘅精細度。
Q5：幾耐 check 一次個組合？
- 每月：望一眼就得，唔使做嘢
- 每季：check 偏差有冇超過 10%
- 每年：做 full rebalance + 檢討目標
- 大市急跌：睇吓組合跌幾多，通常你會好驚訝——原來跌咁少
Q6：香港嘅 MPF 點融入全天候組合？
你可以將 MPF 當成全天候組合嘅一部分：
- MPF 保守基金 → 當係現金 / 短期債券部分
- MPF 環球股票基金 → 當係 VT 部分
- MPF 保證基金 → 算係低風險資產
注意：MPF 嘅收費普遍高過 ETF，唔好因為想 fit 全天候組合而轉去高收費基金。
總結：一個組合，一世唔使煩
全天候組合嘅最大價值，唔係賺最多錢，而係：
- 唔需要預測經濟 — 邊個都 predict 唔到
- 心理壓力細 — 跌市你都頂得住
- 真正分散風險 — 唔係假分散
- 自動化操作 — 每年 rebalance 一次，其他時間唔使理
- 長期可靠 — 1997 年到而家都 work
如果你今日開始砌，20 年後你會多謝自己——唔係因為賺咗最多錢，而係因為冇因為恐慌而清倉，冇因為 greed 而摸頂，冇因為擇時而錯過反彈。
最悶嘅組合，往往係最賺錢嘅組合。
本文章內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來回報。